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  今世缘(1696 -053%,诊股):省内精耕省外扩张创领中国高端中度白酒

  类别研究机构申万宏源(501 +040%,诊股)集团股份有限研究员吕昌日期2018-03-16

  关键假设点:预测特A+产品17-19 年销量增长40%40%35%,营收增长41%41%36%,特A 类产品17-19 年销量增长12%10%10%,营收增长13%11%11%。

  投资评级与估值:预测17-19 年营收增长16%21%22%,归母净利润增长18%22%26%,EPS 为071087109 元,对应17-19 年PE 分别为241915 倍,根据DDM 模型,目标价2074 元,对应2018 年PE 为24 倍。首次覆盖给予增持评级。

  作为定位于婚庆市场的次高端新锐,受益于次高端白酒扩容式增长婚庆白酒市场巨大空间及江苏省消费升级三重因素,自身在品牌文化产品技术等方面具备竞争优势,未来增长潜力大。我们看好的核心逻辑是:1品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,打造喜庆+新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

  产品结构持续升级,国缘量价齐升。产品高中低端全线覆盖,近年来高端产品占比显著提升,核心产品国缘2017 年放量提价,销售占比已达到62%,增长势头强劲。高端产品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升。国缘系列核心产品定位于品牌力充分支撑的价位段,并保持良好的酒质,性价比充分凸显。

  独特的缘文化,做中国喜庆产业的整合者和领导者。我国婚宴白酒市场空间巨大,但格局分散竞争激烈区域性品牌强势,婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕。今世缘在婚宴白酒市场已有相对成熟的运作模式,形成了突出的比较优势,围绕 缘和 酒,由卖产品到 卖文化,线上线下协同发力,打造今世缘 喜庆+新业态。

  深耕省内,加速全国化扩张。江苏是白酒消费大省,消费升级趋势明显,今世缘在省内仍存增长空间。在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作,建立结构完善的渠道体系,推进营销精准落地。在省外实施 2+5+N战略重点突破,增加营销网点,增开今世缘国缘专卖店,抢占省外次高端市场。

  技术优势领先,管理层持股激发活力。坚持以质取胜,技术水平行业领先,募投项目于2018 年建成后将进一步提升优质酒率,在优化产品结构的同时提升毛利率。管理层与核心业务人员持股,灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障。

  股价表现的催化剂:收入增速超预期,婚庆市场与省外布局加速推进核心假设风险:经济下行影响中高端酒整体需求

  
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